《月之暗面》竞相IPO：大机型竞争进入“定价阶段”

文字|据高珩透露，三个月前，杨志林在内部信中明确表示，“我们公司在主要市场的募资能力较强，短期内无需急于上市”。但三个月后，月之暗面开始与中金公司和高盛接洽，评估在香港首次公开募股的可能性。这种扭曲本身比列表更值得注意。变革不仅仅发生在一家公司。参与交易的投资者透露，Stepstar 也正在筹集新一轮融资。此前有报道称，该公司今年也将在香港上市。随着成为第三家上市的大型典范公司的目标，竞争加剧。造成这种变化的原因是另一件事已经发生了。今年1月，智浦和MiniMax首次在港交所上市，随后市值升至3000亿港元几个月。股价较发行时已上涨3至5倍。首次为中国大型模型公司提供了公开、可交易的估值标准。一旦价格样本出现，原来留在一级市场的估值体系就开始运行。中国的大模型已经从“讲技术故事”到“被资本市场看重”，竞争也从模型能力转向谁能第一个进入公开市场，成为价格调节者。 01：上市公司第三名争夺战打响。如果您将月之暗面 IPO 只是一次常规的融资活动，那么您很容易忽视一个更重要的变化。主要领先的模型公司正在集体调整步伐，将重点从一级市场转向二级市场。这种变化首先体现在《月之暗面》的节奏变化上。根据接收据媒体报道，月之暗面正处于考虑在香港首次公开募股的早期阶段，并已与中金公司和高盛接洽。据搜狐科技报道，参与交易的投资者表示，该公司已于今年3月左右启动了10亿美元的C++++融资，融资前估值约为170亿美元至180亿美元。单个机构初始投资金额不少于1000万美元，美元优先。该公司还计划对感兴趣的机构进行审查。相反，该公司2025年底的估值约为43亿美元，而今年2月为100亿美元。短短三个月内完成三轮融资，估值持续走高。这种飞跃不仅仅是公司自身进步的线性结果。最重要的变量是市场开始提供新的价格标准。当二级市场提供估值区间明确后，二级市场的价格预期也会相应提高。据相关投资者透露，Dark Side of the Moon未来上市的预期目标市值将与Anthropic类似，目前水平在5%左右，长期目标提高至10%左右。根据Anthropic最新估值3800亿美元，Dark Side of the Moon未来目标市值预计将达到380亿美元。这一逻辑得到了明确的市场信号的支持。今年以来，智浦和MiniMax已在香港联交所上市。截至3月底，智浦市值已接近3000亿港元，而MiniMax市值则超过3100亿港元。自上市阶段以来，股价已上涨3-5倍。与此同时，2026年第一季度港股IPO募资规模达到约116亿美元，同比增长超过300%，技术和人工人工智能是核心驱动力之一。著名科技行业评论员彭德宇在与我们的互动中谈到了这一点：如果公开市场继续过于重视人工智能资产，原来留在一级市场的估值体系很快就会失效。在此之前，主要企业的中国模式长期处于“没有明确锚点”的状态，企业估值严重依赖金融博弈。智浦和MiniMax的表现首次为“人工智能公司值多少钱？”这个问题提供了可交易、可验证的答案。一旦建立了这个参照系，领先企业的行动很快就会同步。 Dark Side 除了 Moon 之外，Step Stars 也在加快步伐。搜狐科技表示，已启动新一轮融资，估值约60亿美元，预计4月中旬完成交割。过去，市场曾多次报道称，该公司计划今年在香港上市，预计潜在价值在100亿美元左右。成为“第三家上市示范公司”的竞争从技术层面到资本市场都在白热化。从这个角度来看，本轮集中融资和IPO推进不仅仅是一种扩张，更是一场资本市场准入竞争。对于还停留在一级市场的公司来说，真正的里程碑不再是能否建模，而是能否率先进入公开市场、定价、被交易，并最终成为后续公司定价的基础。在这个阶段，上市顺序本身就变得具有竞争性。 02：20天营收超过全年营收，商业模式首次得到验证。如果当前市场提供了一个价格窗口，那么最重要的问题是为什么会显示这个窗口。这个的核心估值上升并非情绪高涨，而是商业模式开始经受考验。更直接的信号是，收入方面的转折点已经到来。多家媒体援引该公司透露的数据称，在K2.5机型推出以及《龙虾》大受欢迎后，OpenClaw将K2.5确立为官方主力机型，《月之暗面》的收入在不到20天内就超过了2025年全年的水平。问题不在于规模，而在于这种情况之前已经被证明是有争议的。大规模模型开始具备稳定的变现能力，不再只是持续消耗算力的成本中心。对于资本来说，这意味着长期依赖融资输血的技术方向首次拥有了“自生血”的可能性。支撑这一收入拐点的，是需求结构本身的重组。 grA之前的模型在规模上，他们专注于对话和内容生成场景，这些场景本质上是低频交互。不过，K2.5 提高了多智能体编程能力。然而，较大的模型开始进入代理系统阶段，因为它们被配置为 OpenClaw 等框架中的主要模型。复杂的任务可以拆分为数百个子任务并由多个代理并行执行，从而增加调用次数和令牌消耗。在OpenRouter上，中国机型的代币消耗超过60%，在最新的月度榜单中，Kimi K2.5以3万亿的代币消耗排名全球第七。这意味着一旦用户没有需求。这个问题是由于任务执行过程中不断调用而产生的。用途已经从“聊天”转向“工作”，后者代表着更频繁、更稳定、更具可扩展性。随之而来的是，市场评价标准从“用户规模”转变为“单次通话费用”。更直观的c对比的是，在本轮商业化加速之前，《月之暗面》已大幅缩减发行量，停止大规模播出，削减Ohai、Noisee等C系列全景娱乐产品线，将资源集中在基础机型和代理研发上。仅基于自然流量，Kimi 的月活跃用户数从 2024 年第四季度 3600 万的高位下降至 2025 年第三季度的 967 万。然而，与用户数据趋势相反，该阶段估值和收入快速增长。另一个显着的变化是收入结构已经开始在世界范围内蔓延。随着代理生态系统的扩大，日益发达的国际个人和公司可以直接访问模型的功能，API调用已成为主要的货币化方式之一。 《月之暗面》海外收入首次超过国内收入。根据支付巨头 Stripe 的数据，p今年 1 月份《月之暗面》个人订户的订单量环比增长 8,280%，2 月份环比增长近 124%。短短两个月内，我们的支付排名从全球第 100 名飙升至第 9 名。这是中国大车型争夺国内流量的全球开发商环境造成的。这意味着我们正在进入一个以人为本的分工体系。那些能够培养持续需求的基本技能的人更有可能拥有长期稳定的收入来源。当我们综合分析这些因素时，我们可以得出更清晰的结论：估值的上升是业务结构变化的结果，而不仅仅是市场情绪的结果。资本不再为“模型能力的想象”买单，而是开始为“收入的确定性”定价。 03：谁先上市，谁就成为行业监管者。如果我们看看这些变化当这些事情同时发生时，我们看到更根本的变化正在发生。这意味着大型模型公司的竞争力正在整体增强。技术仍然决定着底线，但决定上限的变量开始转向资本。企天下科技有限公司总经理李锐先生分析：现阶段，AI企业的“属性”正在发生变化。以前，大型建模公司作为以模型功能和参数级别为核心的组织技术化而受到更多重视。但随着公开市场开始参与定价，它们逐渐成为类似于“资产”的估值体系的一部分，而新的核心指标是是否具有可持续的盈利能力、清晰的增长路径、是否可以参与公开市场的分配。技术不再只是功能的展示；而是功能的展示。它必须转化为可以优先考虑的业务成果并投入市场。随着评价体系的改变，IPO的含义也被改写。对于月之暗面来说，筹集资金的能力并不是限制。连续募资后，公司现金储备预计将突破200亿元。在此前提下，出资的核心作用不再是替代资金，而是进入资本流通体系，即将一级市场账面转化为资本。估值转化为公开市场价格，提供稳定的流动性手段以及从核心团队撤回资本激励的途径。一旦进入这个系统，竞争的逻辑就发生了变化。此前，比赛主要围绕车型性能和技术路线展开。但参与资本市场后，竞争就变成了不断获取资源、扩大优势。我会的。产生积极反馈是因为更高的评级意味着更大的融资能力城市，更大的资金能力可以支持更大的算力和模型迭代投入。这种变化有一个更深层次的结果：“锁定效应”。如果一家公司主动完成报价，并在二级市场上建立稳定的价格，它将成为后续公司的标准坐标。此次调整从融资价格、人才竞争、市场能见度等方面对后来者进行比较，并相应提高准入标准。从这个角度来看，月球和恒星暗面的加速本质上是对周期本身规则变化的反应。在需要大量持续投入和快速技术迭代的行业中，能够较早进入资本流通体系的企业更有可能将短期优势延伸为长期优势。这意味着大车型之间的竞争已经从“谁更好”转变为“谁能被接受”更快地进入市场。”现阶段，技术决定下限，资本和定价能力决定上限。
特别提示：以上内容（包括图片、视频，如有）由自有媒体平台“网易账号”用户上传发布。本平台仅提供信息存储服务。
注：以上内容（包括图片和视频，如有）由网易号用户上传发布，网易号是一个仅提供信息存储服务的社交媒体平台。